方盛制药(603998)：创新中药优秀企业 338产品战略引领发展

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报告摘要

方盛制药是国内中药创新的优秀企业，在中药领域成功开发了“欣雪安”牌心脑血管科、“金蓓贝”牌儿科、“美尔舒”牌妇科、“方盛堂”牌骨伤科等几大品牌系列产品。截至 2022 年底，公司及全资子公司、控股子公司共有 71个产品品规入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》（2022年版），品种资源非常丰富。

投资要点

持续剥离非主业资产，聚焦中成药制药主业

公司切实执行“归核化”的发展战略，持续优化调整业务结构，聚焦制药主业，2021-2022 年陆续转让恒兴医药、佰骏医疗等多家子公司股权，股权出售完成后不再纳入公司并表范围。同时于2021 年全资收购滕王阁药业获得强力枇杷膏（蜜炼）大品种，进一步扩充产品广度。

338 大产品战略持续推进，产品矩阵丰富，增长动能强劲公司持续推进338 大产品战略，重点推广的藤黄健骨片、小儿荆杏止咳颗粒等品种在2021-2022 年增长明显。同时，收购的强力枇杷膏（蜜炼）与公司现有的血塞通、藤黄健骨片、小儿荆杏止咳颗粒等优秀品种一起构成横跨心血管、骨伤科、儿科、呼吸系统、妇科等多治疗领域的产品矩阵，为公司持续增长注入强劲动力。

疫情短期影响逐渐消散，大品种有望继续放量随着疫情影响减弱，市场销售推广逐渐恢复。公司部分重点大品种受益于疫情影响，2022 年放量显著，小儿荆杏止咳颗粒销量同比增长320%，强力枇杷膏（蜜炼）销量同比增长258%，大大加深了患者对公司产品与品牌的认知，我们认为对带动公司整体产品销售具有积极的促进作用，公司产品有望继续放量。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025 年总体收入分别为19.32/24.38/29.82 亿元，同比增长分别为7.83%/26.17%/22.33%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.55/2.25/2.73 亿元，EPS 分别为0.35/0.51/0.62 元。考虑到公司作为中药创新的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司338 大产品战略的持续落地带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“买入”评级，给予2024 年32 倍PE，目标价16.38 元/股。

风险提示：医药行业政策风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险、产品质量风险、产品毛利率下降风险、并购整合风险。

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